海通证券-玖龙纸业-2689HK-包装纸行业龙头产能继续扩张

  ：3.60百万吨，湖北荆州估计新投产能3.15百万吨，悉数投产后公司纤维质料和造纸产能估计将别离到达8.19、25.37百万吨，市场竞争力和盈余水平有望提高。盈余猜测与评级：咱们估计公司25-26年净利润别离13.53、18.82亿元，同比增速80%、39%，3月19日收盘价对应25-26年。”

  1.事情：公司发布25财年半年报，25财年上半年完成收入334.65亿元，同比增加9.06%，完成归母净利润4.70亿元，同比增加60.57%，完成EPS0.10元。

  2.卡纸类销量继续增加，单价有所下滑：25财年上半年公司销量增加14.0%至11.4百万吨，其间牛卡纸、瓦楞纸、白卡纸和白板纸销量别离同比变化16.5%、11.2%、16.6%、-1.5%，均匀价格同比削减4.1%。

  3.毛利率同比提高，期间费用率略有提高：25财年上半年公司完成毛利31.94亿元，同比增加18.1%，毛利率同比提高0.7pct至9.5%，首要因为原材料本钱跌幅较多，销售费用11.12亿元，销售费用率同比提高0.1pct至3.7%，管理费用10.31亿元，管理费用率同比提高0.2pct至3.6%，期间费用率全体略有提高，首要因为广西北海项目投产发生额定费用。

  4.产能继续扩张，浆、纸配套投产：截止24年末公司国内产能算计约27.7百万吨，其间牛卡纸、瓦楞纸、白卡纸、白板纸、文明纸、特种纸和桨产能别离为13.4、3.7、1.8、2.0、1.7和5.1百万吨，此外美国四家浆纸厂产能算计约1.3百万吨。

  5.现在公司扩产方案包含3.05百万吨木浆以及3.70百万吨纸，其间广西北海估计新投产能3.60百万吨，湖北荆州估计新投产能3.15百万吨，悉数投产后公司纤维质料和造纸产能估计将别离到达8.19、25.37百万吨，市场竞争力和盈余水平有望提高。

  6.盈余猜测与评级：咱们估计公司25-26年净利润别离13.53、18.82亿元，同比增速80%、39%，3月19日收盘价对应25-26年PE为12.00、8.63倍，参阅可比公司，给予公司25年13~14倍PE估值，对应合理价值区间3.77~4.06元（4.10~4.41港元，按1港元=0.92元折算），给予“优于大市”评级。

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